AI大模型初創企業智譜(02513.HK)上週末發出致歉信，承認旗下核心付費套餐GLM Coding Plan存在三大關鍵問題： 其一，規則透明度嚴重不足——為應對GLM-5的高算力消耗，公司設計分層使用策略，將高峰期算力消耗倍率調升至3倍、非高峰期為2倍，但未向用戶清晰說明，引發大規模「消耗變快」的投訴； 其二，灰度推出節奏過慢——GLM-5發布後流量遠超預期，加上灰產號池與黃牛黨惡意佔用資源，公司擴容進度滯後，只能按Max、Pro、Lite的順序分階段開放服務，導致大量Pro及Lite用戶無法正常使用； 其三，舊用戶升級機制粗糙——部分舊用戶在2月12日至16日期間錯誤升級至新套餐，出現權益受損情況。
針對上述問題，智譜推出多項補償措施：對受影響的Pro及Lite用戶提供全額退款選項；為包括Max用戶在內的所有訂戶，統一延長15天服務使用期；向錯誤升級的舊用戶開放「一鍵回滾」至舊套餐的權益。
有行業分析指出，美國AI企業Anthropic旗下Claude 3.5去年發布時，也曾因流量急升被迫對Pro用戶實施限額，可見大模型從實驗室走向商業市場的過程中，除核心技術實力外，服務運營與商業化落地能力同樣備受市場關注。
智譜今年1月上市以來股價已暴升5倍，早前GLM Coding Plan加價後仍上架即售罄，匿名發布的GLM-5更在海外開發者社群爆紅。摩根大通最新報告認為，智譜的定價策略是其技術前沿領先的重要信號，實時市場定價反映了模型能力的多維度價值，今次加價更是模型能力顯著增強的明確體現。該行預計，隨着GLM-5在開發者社群的認可度提升，其使用率將快速增長，尤其在編碼為核心的工作場景中，用戶支付意願與使用強度均較高。
另有分析認為，智譜標誌國產大模型迎來技術拐點：GLM-5成功在國產芯片上實現高性能部署，不僅突破美國芯片管制，更大幅降低推理成本，為大規模商業化鋪平道路。隨着AI技術從「可用」升級至「頂尖」，行業將從低價競爭轉向「優質優價」新格局，擁有核心技術壁壘的企業將獲得持續價值重估。
不過亦有投資者提出質疑，智譜當前市銷率（PS）約50至60倍，遠高於美國同行，其高估值建立在市場對未來增長的極度樂觀預期之上。今次GLM-5引發的營運風波，暴露出大模型商業化的深層樽頸：算力成本高昂、灰產衝擊難以防範、用戶體驗波動較大。若相關問題未能有效解決，商業化進程可能遠不及預期，現時高估值恐難長期維繫。
