中國鐵塔（00788）中期純利增三成，中期派息增44%，管理層預期全年派息比率不低於77%，現價9.01元吸納，TTM息率達6.6厘，短炒可選鐵塔麥銀購（15210），杠桿7.68倍，明年1月底到期。

先講結論：中國鐵塔（00788）管理層預期全年派息比率不低於77%，對於好息之徒而言，實屬吸引。現水平吸納，可攻可守，中短線目標看升一成約10元，中長線則上望兩成看10.8元，防守位設在8.4元。

中國鐵塔上半年營業收入486.93億元人民幣（下同），同比微降1.8%，受惠於折舊及攤銷開支大幅下降，中期純利74.89億元，按年顯著增長30.1%，淨利潤率提升至15.4%，按年增長3.8個百分點，中期每股派息0.19122元，按年大幅提升44.3%，管理層預期全年派息比率不低於77%。管理層願意大幅度派息，說明公司財政非常穩健，投資者買得放心。

上半年折舊攤銷費用為191.41億元，同比下降25.2%。其下降主要源於兩個因素：一是2015年收購鐵塔資產的折舊陸續到期，中金測算上半年約影響52億元；二是自2025年7月起公司調增室內分佈基站折舊年限，上半年額外貢獻約9億元。

折舊到期利潤續釋放 派息政策進取

折舊到期的利潤釋放並非一次性事件——存量鐵塔資產的折舊到期將在未來數年持續推進，為利潤增長提供結構性支撐。招商證券預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別為151.85億、163.13億及176.69億元，對應年增速約30%、7.4%及8.3%。

管理層在業績會上明確表示，全年派息比率不低於77%，並強調未來派息將綜合考慮業務發展、盈利、現金流、債務結構及資本開支水平動態調整。回顧公司上市初期派息率僅55%，去年已提升至77%，派息政策的持續升級清晰可見。

兩翼業務提速 收入結構持續優化

傳統塔類業務雖然短期承壓——上半年塔類收入352.63億元，同比下降6.7%，主要受電信及聯通4G「一張網」建設帶來的退租、極簡站改造影響——但兩翼業務的增長動能正在加速形成對沖。

上半年兩翼業務合計收入79.23億元，同比增長14.2%，佔營業收入比重從去年同期的14.0%提升至16.3%，增加2.3個百分點。其中，智聯業務收入53.32億元，同比增長12.8%，依託超過26萬座「數字塔」資源，已在國土、應急、水利、環保等多個行業實現規模化服務；能源業務收入25.91億元，同比增長17.3%，換電用戶達149.3萬戶，穩居即時配送換電行業龍頭地位。

值得注意的是，室分業務同樣表現穩健，上半年收入50.94億元，同比增長9.2%，得益於高鐵、地鐵、樓宇等重點場景的5G深度覆蓋需求持續釋放，成為「一體」業務內部的穩定器。

招商證券維持「強烈推薦」 中金目標價11元

招商證券維持「強烈推薦」評級，認為兩翼業務佔比提升、收入結構持續優化，對應2026年PE僅11.3倍、PB 0.8倍。國海證券首次覆蓋給予「買入」評級，認為存量鐵塔資產折舊到期將在2026年打開利潤釋放通道。中金公司雖下調目標價至11港元，但仍維持「跑贏行業」評級，認為現價對應2026/27年EV/EBITDA僅3.5倍，目標價對應4.0/3.9倍，仍有13.2%上行空間。瑞銀的「中性」評級則反映其對塔類收入前景的謹慎態度，但其測算的6%預期股息率亦承認估值下行空間有限。